經過9月份前期一波明顯下跌行情之后，福州螺紋鋼期貨價格自9月下旬開始呈現出震蕩態勢。筆者認為，9月份期價下調或已探明了需求轉弱的利空限度，而市場接下來的焦點或將轉向供應收縮。隨著正式全面限產日期的逐漸臨近，鋼價有望獲得支撐進而出現一波回升。
需求轉弱抑制鋼價
商品研究領域流行這樣一句話：農產品看供應，工業品看需求。其背后的邏輯是，相對而言，農產品的需求端比較剛性，而供應端彈性較大；工業品供應端比較剛性，而需求端彈性較大。
螺紋鋼作為工業品，需求一直是影響其價格走勢的關鍵因素，而房地產行業作為螺紋鋼最重要的下游行業，是影響需求端的最重要變量。實際上，2016年以來，整個黑色系期貨價格的上漲，都受益于房地產投資增速的回升。筆者對相關指標進行研究發現，房地產投資同比增速與螺紋鋼期價之間存在高度的正相關關系，不僅趨勢保持一致，而且拐點同步出現。
筆者認為，第四季度，房地產投資大概率會繼續下滑，也就是說房地產行業對螺紋鋼的需求將繼續下行。首先，數據顯示，1月~9月份，全國房地產投資增速為8.1%，雖然較1月~8月份有所回升，但4月份之后，該指標維持下滑趨勢。從趨勢的慣性來看，筆者認為，1月~4月份9.3%的房地產投資增速大概率是2015年底以來這一波房地產回升周期的拐點，第四季度將繼續確認這一拐點。其次，房地產投資一向被視為房地產銷售的滯后指標。數據顯示，1月~9月份，商品房銷售面積為116006萬平方米，同比增長10.3%。筆者回溯歷史數據可以發現，商品房銷售增速的拐點出現在2016年4月份，當月銷售面積增速為36.5%。按照12個月的滯后期來看，2017年4月份9.3%的房地產投資增速也符合拐點的時滯規律。再次，政府對房地產市場的調控政策還在加碼，限購、限售、信貸控制等政策對房地產銷售影響較大，進而影響房地產企業的投資積極性。
總之，筆者認為，2017年4月份被確認為房地產投資增速的拐點，第四季度房地產投資增速或將繼續下行，而從邏輯及歷史規律來看，房地產投資的下行對鋼價構成利空。
不過，房地產投資增速與螺紋鋼期價在第三季度出現明顯背離，即投資增速向下而期價向上。筆者認為，這一方面是由于房地產投資增速韌性較強，第三季度的回落幅度不大，從6月份的8.5%降到9月份的8.1%；更重要的另一方面則是供應端的收縮，毫無疑問政策是影響供應端的關鍵因素。
供給收縮支撐鋼價
未來幾個月，供應端最關鍵的影響因素仍是“2+26”城市采暖季限產政策。按照《京津冀及周邊地區2017-2018年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案》的安排，相關城市陸續出臺具體的鋼鐵限產方案。綜合限產時長、限產區鋼鐵產能分布、限產力度等因素進行分析，筆者大體可以估算，采暖季限產可能會造成3000萬噸左右的鋼鐵產量下降，即政策可能導致供應端出現10%以上幅度的收縮。
而且，筆者認為“2+26”城市采暖季限產政策大概率會得到嚴格執行，這意味著進入11月中旬之后，鋼材供應端的收縮比較確定，這將有力支撐期價。
此外，第三季度抑制供應端的因素，第四季度也仍可能對供應端造成影響。一個因素是，官方數據顯示，今年上半年壓減粗鋼產能5839萬噸，年度去產能任務提前超額完成；另一個因素是，決策層仍將嚴控電爐新增產能投放。
供需兩弱庫存不高 限產或支撐鋼價
通過以上梳理，筆者認為后期鋼材市場將進入供需兩弱的格局。因此，判斷供需面到底對鋼價構成利多還是利空影響，需要綜合供需兩端來分析。
首先，要盡可能準確地判斷房地產投資回落對鋼價的影響。一是要考慮房地產投資增速回落的幅度，按照第三季度呈現出的韌性，筆者推測第四季度房地產投資回落的幅度也不會太大。結合歷史數據來看，筆者認為，若第四季度房地產增速能維持在7%之上，則其對鋼價的利空影響可能會被消化。二是，9月份鋼材需求轉弱疊加環保政策影響鋼材需求的預期，誘發鋼價出現一波明顯的下跌，這相當于需求轉弱這一利空因素對市場價格的一次測試，而這次測試的低點可以作為一個參考。換句話說，只要后期需求端轉弱的程度沒有超出9月中旬的預期程度，則3500元/噸可作為一個參考低點。概括來說，需求轉弱對鋼價的作用可能是抑制其上漲，而非加快其下跌。
其次，供應端收縮對鋼價的影響也需要進一步明確。如上所述，“2+26”城市限產政策可能會造成供應端10%以上的降幅，即3000萬噸左右的減量。這一減量只要沒被有效填補，則鋼材的供應缺口就可能出現。填補的一大來源是出口資源的回流，按照前9個月出口量下降2552萬噸計算，采暖季限產期間（4個月）出口資源回流量在1100萬噸左右。
填補的另一大來源可能是庫存的消耗。當前，研究鋼材市場可以參照的庫存指標主要有兩個：一個是鋼材社會庫存，一個是重點鋼鐵企業鋼材庫存。最新的數據顯示，10月下旬，鋼材社會庫存量為1005.64萬噸，較去年同期增長10.7%。其中，螺紋鋼社會庫存量在449.6萬噸左右，較去年同期增長9.7%。鋼協的數據顯示，9月下旬重點鋼鐵企業鋼材庫存量在1221.11萬噸左右，較去年同期下降3.7%。
社會庫存反映了中間商環節，而重點鋼企庫存反映的是生產商環節。當前生產環節庫存同比呈現下降狀態，中間環節庫存同比呈現增長狀態。結合歷史數據來看，筆者認為當前庫存水平并不算高。與2016年初的低庫存水平相比，當前鋼材社會庫存增加150萬噸左右，重點鋼企庫存則僅高出20萬噸。而2016年初鋼材社會庫存創出幾年低點之后，鋼材價格就開始了持續至今的趨勢性上漲行情。
也就是說，出口資源回流和當前的鋼材庫存水平，根本無法彌補限產帶來的供應缺口，只要需求不出現明顯超預期的下降，一旦限產全面啟動，鋼價就有望獲得支撐而上行。
短期關注資金情緒和市場氛圍
一般而言，供需關系主導著中長期的商品價格走勢。而在短周期內，市場氛圍和資金情緒對商品價格的影響較大。也可以說，從某種角度而言，資金情緒和市場預期可以在短周期內塑造不同于中長期的供需關系，從而導致短周期內的價格波動與中長周期內的趨勢產生差異，并且資金情緒和市場預期可以在較短的時間內發生較大的轉變。以上的闡述，可以作為10月20日螺紋鋼期價暴漲暴跌的一個注腳。
所以，在當前采暖季限產尚未完全啟動、需求轉弱預期仍在但力度不明的情況下，市場預期和資金情緒仍處于搖擺之中，期貨價格仍可能寬幅震蕩。而一旦限產正式全面啟動，供需關系將給市場以方向性指引，螺紋鋼期價有望上行，3500元/噸附近可作為一個參考買點。更多鋼材相關信息敬請關注福州晨升鋼鐵！
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